품질 좋은 비즈니스의 가장 중요한 특성은 시간이 지나도 유지되고, 이상적으로는 성장할 수 있는 반복 가능한 프로세스를 유지하는 것입니다. 이 의미에서 대부분의 좋은 비즈니스는 알고리즘과 유사하게 작동합니다. 좋은 비즈니스는 원자재를 가져와 이를 일정한 공정을 통해 어떤 방식으로든 변환하여 제품을 생산하고, 그 제품을 만드는 데 사용된 비용보다 더 비싸게 판매합니다. 제품은 결국 소비되고 교체되어야 하므로 비즈니스는 다시 이 알고리즘을 실행하며, 아마도 시장의 외부 변화에 적응하기 위해 작은 변화를 가할 것입니다.
다양한 유형의 비즈니스는 반복과 변화의 정도가 다를 수 있습니다. 코카콜라(NYSE:KO)와 같은 소비재 기업은 주어진 해에 90%가 반복이고 10%가 적응인 반면, 마이크로소프트(MSFT)와 같은 기업은 50%가 반복이고 50%가 적응일 수 있습니다. 워렌 버핏이 빌 게이츠에게 "햄 샌드위치라도 코카콜라를 운영할 수 있다"고 한 적이 있다고 전해졌습니다. 워렌은 이것을 코카콜라를 운영하기 쉽고 코카콜라의 미래를 예측하기 쉽게 만든 좋은 일이라고 생각했습니다. 나는 이것이 코카콜라가 작은 적응이 거의 필요하지 않고 그 비즈니스 알고리즘을 반복할 수 있는 능력 때문이라고 생각합니다.
중장기 투자자로서, 우리는 최고의 비즈니스 알고리즘에 투자하고 싶습니다. 좋은 비즈니스의 가장 명백한 증거는 이러한 과정의 최종 결과인 수익입니다. 여러 종류의 외부 환경(경기 침체, 부동기, 금리 및 규제 환경 변화 등)에서 알고리즘을 실행하고 여전히 좋은 수익 결과를 얻는 비즈니스는 반복 가능한 프로세스의 장기적 성공을 입증했습니다.
비즈니스가 이러한 반복 가능한 프로세스를 장기적인 수익 성공의 주요 동력으로 갖고 있기 때문에, 역사적인 수익 패턴은 미래의 수익 결과를 매우 예측적으로 만듭니다. 백년 이상에 걸쳐 코카콜라와 많은 다른 훌륭한 비즈니스들이 이 사실을 입증해 왔습니다. 이러한 이유로 투자자들이 미래 투자 성공의 확률을 높이기 위해 역사적인 수익 패턴을 사용하는 것은 매우 합리적입니다. 이러한 생각은 모든 비즈니스에 대한 기준선으로 여전히 유효합니다. 그러나 비즈니스가 더 성숙해지면 종종 그들은 더 이상 고성장 비즈니스가 아니라 기존 프로세스를 사용하여 더 많이 성장할 공간이 없기 때문에. 이 경우에는 수익뿐만 아니라 투자자들이 기업이 배당을 지급할 것으로 기대하며 투자자들은 수익과 배당 지표를 사용하여 비즈니스를 가치화할 수 있습니다.
이 글에서는 내가 사용하는 배당 가치 평가 프로세스를 설명하고 2004년부터 2013년의 데이터가 현재 10년대에 적용된 예측력을 보여줄 것입니다. 그런 다음 코카콜라 주식에 대해 동일한 가치 평가 방법을 사용하여 현재의 배당 지급에 기초하여 현재 가치를 추정할 것입니다.
코카콜라의 비즈니스 분류
비즈니스의 수익 이력을 이해하는 것은 비즈니스를 올바르게 분류하고 미래 수익을 추정하는 데 매우 중요합니다. 아래 FAST 그래프에서 주당 수익은 진한 녹색으로 표시됩니다.
비즈니스를 초기에 조사할 때 정말 중요한 것은 역사적인 수익 패턴뿐입니다. 비즈니스 알고리즘이 작동하는 증거가 있는지, 그리고 어떤 조건에서 얼마나 일관되거나 불일치하게 작동하는지 시간이 지남에 따라 확인하고 싶습니다. 코카콜라의 경우 두 가지 시대 동안 느린 but 지속적인 장기적인 수익 성장을 볼 수 있습니다.
성장하는 비교적 예측 가능한 비즈니스를 가지고 있다는 것을 알게되면 다음으로 궁금해하는 것은 수익이 얼마나 빠르게 성장하는가입니다. 매우 빠른 수익 성장 추정(재무, 주식 매입, 또는 주기성을 특히 깊게 파헤치지 않고)은 3%의 인플레이션 환경에서 약 5%의 수익 성장이라고 할 수 있습니다. 이는 전체 기간 동안 느린 실질 수익 성장이며, 최근 10년 동안은 대략적으로 실질 수익 성장이 거의 없습니다.
수익 성장이 어떻게 되는지를 이해한 후에는 현재 코카콜라의 비즈니스 생애 주기를 분류하는 것입니다. 모든 성공적인 공개 비즈니스는 생애 주기가 있습니다. 수익 순환성과 함께 비즈니스 분석의 일부로 비즈니스가 어느 정도의 생애 주기에 있을 것으로 추정하는 것이 중요합니다. 또한 중기적 미래에 비즈니스가 어디로 향하는지를 추정하는 것도 중요합니다. 나는 코카콜라의 비즈니스가 이 주기에 속하는 것으로 보고 그림을 만들었습니다.
코카콜라는 한 세기가 넘는 시간 동안 공개로 거래되어 온 주목할만한 회사였습니다. 그들은 "수익성 성장"과 "안정적인 성장" 단계에서 각각 수십 년 동안 시간을 늘어놓을 수 있었습니다. 그러나 이 세기에는 코카콜라의 음료가 전 세계적으로 원하는 사람들에게 거의 손길만 하면 얻을 수 있는 지점에 이르렀습니다. 비즈니스는 항상 새로운 제품을 추가하고 적응할 수 있지만, 그러한 조정이 수익 성장을 실질적으로 크게 증가시키는 데 어려움이 있습니다. 일반적으로 새로운 혁신은 회사가 이미 확립한 위치를 방어하기 위해 작동합니다. 이것이 최종적인 "성장 하락" 단계로 빠지지 않도록 하는 것보다는 추가적인 수익 성장을 촉진하는 것입니다. 코카콜라의 상대적으로 느린 최근 수익 성장과 전 세계적인 시장 침투에 대해 알고 있는 바를 고려하면, 나는 코카콜라를 "성숙한 저성장/미성장" 성장 단계에 꽤 단호하게 놓습니다.
이 단계에서 배당은 투자자들에게 수익 뿐만 아니라 중요할 수 있습니다. 때로는 비즈니스가 두 번째 성장 단계를 가질 수 있지만(최근 마이크로소프트에서 보았던 것처럼), 그것은 매우 드뭅니다. 따라서 성숙한 나중 단계의 비즈니스에 투자할 때 투자자들은 두 가지 방식으로 준비해야 합니다.
첫째, 그들은 비즈니스가 감소를 시작했을지라도 신중하게 지켜보아야 합니다. 이유는 대부분의 비즈니스가 미래 수익 기대치에 따라 가치를 매기기 때문입니다. 수익이 증가한다면 성장이 미래로 확대되고 언젠가는 주가가 그 성장을 따라 오르는 것을 합리화할 수 있습니다. 그러나 수익이 축소되면, 예측은 반대로 작동하고 주가는 떨어질 가능성이 높습니다. 이는 특히 수익이 성장에서 감소로 전환될 때 매우 해롭습니다. 그래서 투자자들은 주가의 가치가 크게 하락할 것이고(그리고 아마도 영원히 회복되지 않을 수도 있음) 비교적 큰 손실을 입을 수 있습니다.
둘째, 이러한 위험 때문에 기업이 지불하는 배당은 미래 주식 가격 하락에 대한 형태의 보험을 제공합니다. 배당이 충분히 높고 충분히 빨리 성장한다면, 투자자는 기업이 부정적인 성장으로 기울기 전에 배당을 통해 초기 투자금을 모두 회수할 수 있습니다. 이러한 동역학이 이러한 경우에 배당 분석을 합리적으로 만듭니다. 그래서 나는 이러한 이유로 나의 배당 분석을 구조화하여 성숙한 기업에서 투자자가 배당 및 배당 성장만으로 초기 투자금을 회수하는 데 몇 년이 걸릴지 추정합니다. 나는 이것을 "배당으로의 상환 시간" 분석이라고 부릅니다.
배당 수익 회수까지 걸리는 시간
배당 수익 회수까지 걸리는 시간 추정 과정은 간단합니다. 배당 수익률과 예상 장기적 배당 성장률만 필요합니다. 그러나 배당 성장률을 추정하기 위해서는 먼저 수익 성장률을 추정해야 합니다. 배당은 수익에서 나옵니다. 일부 투자자들이 생각하는 것처럼 수익에 추가되는 것이 아닙니다. 그래서 우리가 미래 배당 성장을 추정할 것이라면 먼저 미래 수익 성장을 추정해야 합니다. 앞서 설명한 대로 역사는 미래를 매우 잘 예측합니다. 그래서 나는 최근 과거의 추세를 기반으로 미래 수익을 추정합니다.
배당 성장은 수익 성장에 의해 제한될 것이므로, 배당 성장률 추정은 기대되는 수익 성장률로 한정하고 있습니다. 이 경우 배당 성장률은 50% 미만의 배당 비율인 경우에만 과거 배당 성장률과 수익 성장률의 평균을 계산하여 미래 배당 성장률을 얻습니다. 예를 들어, 비즈니스의 과거 수익 성장률이 5%이고, 배당 성장률이 10%이며, 배당 비율이 40%인 경우, 미래 배당 성장률 예상치는 7.5%가 됩니다. 동일한 비즈니스의 배당 비율이 60%인 경우, 미래 배당 성장률은 5%인 과거 수익 성장률 수준으로 제한됩니다.
중요한 점은 이러한 배당이 소유자에 의해 수집되고 보유되거나 소비될 것으로 가정한다는 것입니다. 재투자될 것으로 가정하지 않습니다. 은퇴자가 배당으로 생활하길 원한다면, 그들은 배당을 소비하고 재투자할 수 없습니다.
이 과정의 일환으로 투자자가 100달러 투자로 시작한다고 가정하고, 위의 과정을 통해 100달러의 추가 배당을 언제 얻을 수 있는지 테스트합니다. 그 순간에, 성숙한 비즈니스가 감소하기 시작하더라도, 적어도 투자자는 자신의 돈을 회수하고 손실을 피할 것입니다.
비즈니스 간에 차이가 있을 수 있기 때문에, 코카콜라와 같이 상대적으로 변화가 느린 비즈니스를 다른 시기와 비교하여 기업의 가치를 파악하는 것이 유용하다고 생각합니다. 나는 코카콜라 주식에 대해 2004년부터 2013년까지 동일한 배당 평가 프로세스를 수행한 다음 2014년부터 2024년까지 동일한 프로세스를 수행하여 기업의 가치를 파악할 것입니다. 이것은 2014년에 이 방법을 사용한 경우 평가 프로세스가 얼마나 예측력이 있는지 테스트할 수 있는 추가적인 이점을 제공합니다.
위의 그래프의 시간 범위는 2004년부터 2013년입니다. 그 기간의 끝에, 코카콜라의 배당 수익률은 2.75%였습니다. 이 기간 동안, -3%의 수익 감소와 회사가 매입한 주식의 대략적인 10%를 고려하여 조정한 코카콜라의 수익 성장은 +6.74%였습니다. 수익은 2.08달러이며 배당은 1.12달러로, 53.85%의 배당 지급 비율을 생산했습니다. 이 배당 비율이 50%를 초과했기 때문에, 예상 장기적 배당 성장으로 +6.74%의 수익 성장률을 사용할 것입니다.
즉, 우리는 +2.75%의 배당이 +6.74% 성장하는 것을 가지고 있습니다. 우리가 알고 싶은 것은 2014년에 100달러의 초기 투자로 얼마나 많은 시간이 걸릴지 입니다.
| 년수 | 배당추정($100기준) | 누적배당추정 | 연도 | 실배당($100기준) | 실배당누적($100기준) |
| 1 | $2.94 | $2.94 | 2014 | $2.68 | $2.68 |
| 2 | $3.14 | $6.08 | 2015 | $2.90 | $5.58 |
| 3 | $3.35 | $9.43 | 2016 | $3.07 | $8.65 |
| 4 | $3.58 | $13.01 | 2017 | $3.25 | $11.90 |
| 5 | $3.81 | $16.82 | 2018 | $3.43 | $15.33 |
| 6 | $4.07 | $20.89 | 2019 | $3.51 | $18.84 |
| 7 | $4.35 | $25.24 | 2020 | $3.60 | $22.44 |
| 8 | $4.64 | $29.88 | 2021 | $3.69 | $26.13 |
| 9 | $4.95 | $34.84 | 2022 | $3.87 | $30.00 |
| 10 | $5.29 | $40.13 | 2023 | $4.01 | $34.01 |
| 11 | $5.64 | $45.77 | 2024 | ||
| 12 | $6.03 | $51.80 | 2025 | ||
| 13 | $6.43 | $58.23 | 2026 | ||
| 14 | $6.86 | $65.09 | 2027 | ||
| 15 | $7.33 | $72.42 | 2028 | ||
| 16 | $7.82 | $80.24 | 2029 | ||
| 17 | $8.35 | $88.59 | 2030 | ||
| 18 | $8.91 | $97.50 | 2031 | ||
| 19 | $9.51 | $107.01 | 2032 |
위의 표에서 보여 주는 것은 내가 배당으로의 상환 시간 접근법을 사용하여 2014년 초에 코카콜라 주식을 배당 투자로 산 사람은 약 19년 만에 초기 투자금과 동일한 금액을 회수했을 것으로 예상한 것입니다. 100달러 투자로 첫 10년 동안 예상되는 배당은 40.13달러였으며, 실제로 코카콜라는 2014년에 100달러 투자당 약 34.01달러를 제공했습니다. 따라서 10년 동안의 예측은 내 예상이 꽤 정확했으며, 수집된 배당의 1년치 내외입니다.
이제 동일한 프로세스를 사용하여 오늘의 코카콜라 가치를 적용해 보겠습니다.
이 기간 동안 코카콜라의 수익 성장은 상당히 약했으며, +2.77%의 EPS 성장률만 생산했습니다, 이는 미국의 인플레이션과 거의 같습니다.
이제 수익 성장률 추정이 완료되었으니 배당 성장을 살펴 보겠습니다.
이 기간 동안 코카콜라의 복리 배당 성장률은 +5.09%였습니다.
코카콜라의 2024년 전반적인 수익 예상을 고려할 때, 배당 비율은 약 65.48%로, 50%를 초과합니다. 이는 코카콜라의 +2.77% 수익 성장률과 +5.09% 배당 성장률 중 낮은 값을 예상 장기적 배당 성장률로 사용할 것이므로, 앞으로 예상되는 배당 성장률로 +2.77%를 사용할 것입니다. (부가적으로, 이것은 미국의 인플레이션율과 거의 일치할 것으로 생각됩니다.)
과거 5년간 미국 소비자물가지수(CPI)와 코카콜의 배당 성장률은 본질적으로 동일했습니다.
| 년수 | 배당추정($100기준) | 누적배당추정($100기준) |
| 1 | $3.38 | $3.38 |
| 2 | $3.47 | $6.85 |
| 3 | $3.57 | $10.42 |
| 4 | $3.67 | $14.09 |
| 5 | $3.78 | $17.87 |
| 6 | $3.88 | $21.75 |
| 7 | $3.99 | $25.74 |
| 8 | $4.10 | $29.84 |
| 9 | $4.23 | $34.07 |
| 10 | $4.34 | $38.41 |
| 11 | $4.46 | $42.87 |
| 12 | $4.59 | $47.46 |
| 13 | $4.79 | $52.18 |
| 14 | $4.85 | $57.03 |
| 15 | $4.99 | $62.01 |
| 16 | $5.13 | $67.14 |
| 17 | $5.27 | $72.41 |
| 18 | $5.42 | $77.83 |
| 19 | $5.57 | $83.40 |
| 20 | $5.73 | $89.13 |
| 21 | $5.89 | $95.02 |
| 22 | $6.06 | $101.08 |
오늘날 코카콜라 주식을 사는 투자자가 배당 및 배당 성장을 통해 초기 투자금을 회수하는 데 걸리는 시간은 2014년에 KO를 구입한 투자자의 19년 대비 약 22년입니다. 이는 이자율 환경이 그 때와는 매우 다르기 때문에 흥미롭습니다(더 높음). 그러나, 채권 금리와 상관없이 KO의 주식 가격은 약 2014년 평가치에서 거래되기 위해 약 -13%에서 -14% 정도 하락해야 합니다(약 4년치 배당 지급). 이것은 중요한 것입니다. 자산 가치가 하락하면 배당이 자산 가치에 크게 기여하지 않습니다. 이 위험을 고려하면, 투자자가 동일한 수준의 부를 유지하고 배당으로 투자금을 회수하는 데 약 26년이 걸릴 것입니다. 흥미로운 점은 3.86%의 채권(현재 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)의 수익률)을 통해 초기 투자금을 회수하는 데 걸리는 시간도 약 26년이라는 점입니다.
추가 상대적 비교를 위해, 워런 버핏과 찰리 멍거가 1987년 말에 KO 주식을 매입할 때 배당으로의 상환 시간을 그 때 약 13년이라고 추정하고 있습니다. 또한, iShares Core Growth Allocation ETF (AOR)와 같은 60/40 포트폴리오는 약 20년이 걸릴 것으로 추정됩니다.
예측과 시간 위험
배당으로의 상환 시간 접근법의 독특한 측면은 다른 방법보다 투자자가 받는 시간 위험을 강조한다는 것입니다. 코카콜라의 비즈니스는 확실히 다른 빠르게 변화하는 비즈니스와 비교하여 예측하기 쉽습니다. 그러나 멀리서 예측할수록 우리가 부정확할 가능성이 더 커집니다. 2002년에 우리가 2024년까지 정확히 예측할 수 있었던 기업은 상대적으로 적었습니다. 배당은 종종 수익보다 조금 더 쉽습니다. 왜냐하면 배당은 보통 덜 변동하기 때문입니다. 그러나 두십년 동안은 많은 오류를 초래할 수 있습니다.
예를 들어, 다우 존스 산업지수는 일반적으로 세계에서 가장 좋은 30개 회사로 구성된 상당히 배당 중심적인 지수입니다. 1999년 이후 지수의 회사 중 2/3 이상이 제거되었으며(좋은 성과 때문이 아니었습니다) 그 중 몇 개는 완전히 파산했습니다. 여기서의 교훈은 자본이 되돌려받기까지 기다리는 시간이 길수록 위험이 커진다는 것입니다. 그래서 시간만큼 위험도 중요합니다. 배당을 지급하는 회사일수록 비즈니스의 종료 단계에 가깝습니다.
결론
이 글에서 나는 코카콜라의 배당 가치 평가를 가능한 한 포괄적으로 구성하기 위해 최선을 다했습니다. 나는 오늘의 가격에 코카콜라 투자가 배당을 통해 투자자에게 돈을 회수하는 데 약 22년이 걸릴 것으로 추정합니다. 나의 개인적인 기준은 엄격한 배당 기반 투자에 대한 것으로, 10년, 아마도 12년을 넘어서는 경우는 없습니다. 그러나 내가 매우 저렴한 가격에 주식을 사는 것을 좋아한다는 것은 잘 알려져 있습니다. 다른 투자자가 얼마를 지불하고 싶어하는지는 그들에게 달렸습니다. 나는 KO와 함께 약 71개의 Dividend Kings를 추적하고 있습니다. 현재 코카콜라의 배당 가치 평가는 순수한 배당 상환 시간 접근법에 따라 약 60번째 백분위수에 랭크되어 있습니다(낮은 백분위수가 더 매력적인 것입니다).
From Seeking Alpha.
과거 실적이 미래 실적을 보장하지 않는다는 점을 명심해야 합니다.
제공된 정보는 정보의 공유이지 투자 조언은 아니므로 참고만 하시기 바랍니다.