이번 주의 미국 소비자물가지수(CPI) 보고서와 목요일의 유럽중앙은행(ECB) 정책 회의는 미 연방준비제도(Fed)와 ECB가 앞으로 취할 가능성이 있는 다른 경로를 강조합니다. 이러한 차이는 아마도 유로와 다른 주요 통화에 대한 달러 강세를 더욱 격렬하게 유도할 것으로 예상됩니다.
강력한 달러는 금융 여건을 주도할 중요한 요소가 될 것으로 예상되며, 미국 국채 곡선의 금리가 상승하고 실제 금리가 상승함에 따라 여기서부터 급격하게 긴축될 것입니다. 궁극적으로, 이는 다국적 기업들의 수익 예측을 낮추고, 더 중요한 것은 다중이 축소됨에 따라 주식 시장을 현재의 과대평가에서 떨어뜨릴 가능성이 높습니다.
분기점
시장은 이제 ECB가 2024년에 최소한 3번의 금리 인하를 시행할 것으로 예상하고 있으며, Fed는 2회 미만의 금리 인하를 예상하며, 이는 4.86%의 시장 추정 금리를 이끌어냅니다. 이로 인해 중앙 은행 간 스프레드가 1.8%로 확대되었으며, 이는 지난 12월 이후 가장 큰 폭으로 확대되었습니다.
이러한 스프레드 확대는 미국 10년 국채 금리와 독일 10년 국채 금리 간의 차이를 살펴볼 때도 확인할 수 있으며, 이는 2019년 이후 처음으로 2% 이상으로 급등했으며, 기술적 분석에 따르면 여전히 상승할 여지가 있으며, 2.21%의 저항이 깨진다면 약 2.5%까지 상승할 것으로 예상됩니다.
이러한 스프레드의 확대로 유로가 하락하여 1.05 수준으로 다시 되돌아가는 것이 가능하며, 이는 중요한 지지 수준입니다. 1.05 수준에서 지지가 깨진다면, 다음으로 중요한 저항 수준은 1대 1로 달러와 유로가 동일한 패리티 수준에서 나타납니다.
이러한 움직임은 또한 영국 파운드, 캐나다 달러 및 스위스 프랑과 같은 다른 통화쌍에서도 관찰됩니다. 세계적으로 통화 정책이 분리되고 있는 상황에서 미국의 인플레이션율이 고정되어 있고 가속화되는 조짐을 보이는 반면, 다른 지역의 인플레이션은 계속해서 둔화되고 성장이 둔화되고 있기 때문입니다.
스프레드 확대
지난 미국 CPI 보고서 이후 금리가 크게 상승하여 10년 만기 국채 금리가 4.5%로 회귀했으므로 글로벌 통화 정책의 전환에 따라 신용 스프레드가 다시 확대되고 시장이 강한 달러와 높은 금리가 전 세계 성장에 미치는 영향에 대비하면서 금융 여건이 긴축될 가능성이 있는 조건을 가지고 있습니다.
고수익 채권 스프레드는 달러 인덱스가 상승하고 드디어 몇 주 전 시작된 움직임에 따라 상승하고 있습니다. 그러나 최근 인플레이션 경로와 통화 정책의 분기점에 대한 기대치 변화를 감안할 때, 신용 스프레드가 계속 확대될 가능성이 높아 보입니다.
영향
강력한 달러는 금융 여건에 영향을 미치고 다국적 기업의 수익과 판매 성장에 대한 풍향을 만들 것입니다. 미국 제품의 가격이 비싸져 외부 시장에서의 판매가 둔해지고, 외환 판매를 미국 달러로 보고 가치가 하락함에 따라 S&P 500의 수익 예측이 부정적으로 영향을 받을 위험이 있습니다.
그러나 더 중요한 것은 금융 여건의 긴축과 강력한 달러가 수익에 미칠 영향으로 인해 S&P 500의 PE 비율이 축소될 것으로 예상된다는 것입니다.
이전에 언급한 바와 같이, S&P 500의 수익률과 CDX 고수익 채권 스프레드는 일반적으로 함께 거래됩니다. 고수익 채권 스프레드가 움직이기 시작했지만 S&P 500의 수익률은 느리게 반응했습니다. 그러나 달러가 강해지고 스프레드가 확대되면 S&P 500의 수익률이 상승하기 시작할 것으로 예상됩니다. 상승하는 수익률은 PE 비율의 하락의 반대입니다. 달러 지수와 S&P 500의 수익률 변화도 상관 관계가 있습니다. S&P 500에 미치는 영향의 크기는 최종적으로 스프레드가 얼마나 확대되는지에 달려 있지만, 훨씬 낮은 경로가 가능합니다. 현재 시점에서 명확한 것은 Fed가 이전에 생각했던 것보다 금리를 더 적게 인하할 가능성이 있으며, 전 세계적으로 통화 정책이 이제 다른 방향으로 향하고 있으므로 훨씬 강한 달러가 될 가능성이 있다는 것입니다. 강력한 달러는 금리 상승과 결합되어 금융 여건이 긴축되도록 할 것입니다.
금융 여건의 긴축의 영향은 주식 평가에 영향을 미치고 그 평가를 매우 과대평가된 수준에서 다시 조정할 것입니다.
Mott Capital Management From S.A.